英伟达四季度财报出炉，营收393亿美元创新高，业绩指引均超预期但增速已放缓

万众瞩目中，英伟达于北京时间 2 月 27 日凌晨公布了 2025 财年第四季度以及全年业绩报告。

值得一提的是，这是自英伟达新一代 Blackwell 架构芯片于去年末全面量产以来，首次将该系列产品完整的季度运营情况纳入财报之中，直观展现其对整体业务的影响；同时，这也是自上个月遭受 DeepSeek“冲击”之后英伟达公布的第一份财报。因此，这份财报不仅是英伟达自身业绩的检验，更是全球 AI 产业景气度的风向标，格外引人注目。

细看财报数据，英伟达第四季度（截至 2025 年 1 月 26 日）营收为 393 亿美元（营收额再一次创历史新高），较上一季度增长 12%，较去年同期增长 78%；净利润为 220.9 亿美元，较上一季度增长 14%，较去年同期增长 80%；毛利率为 73%，较上一季度下降 1.6 个百分点，较去年同期下降 3 个百分点。

除了上述营收数据之外，英伟达财报中还指出，本季度美国通用会计准则（GAAP）摊薄后每股收益为 0.89 美元，较上一季度增长 14%，较去年同期增长 82%；非美国通用会计准则（Non-GAAP）摊薄后每股收益为 0.89 美元，较上一季度增长 10%，较去年同期增长 71%。 

英伟达营收的细分业务构成，主要包括数据中心业务、游戏和 AI PC 业务、专业视觉业务，以及汽车和机器人业务等。

其中，数据中心业务依然是中流砥柱，贡献了绝大部分营收，达到 356 亿美元（营收额再一次创历史新高），较上一季度增长 16%，较去年同期增长 93%。

并且，第四季度数据中心业务的营收远超第一、二季度总营收，甚至还高于第三季度总营收（351 亿美元）。

其他业务方面，第四季度游戏和 AI PC 业务营收为 25.4 亿美元，较上一季度下降 22%，较去年同期下降 11%；专业视觉业务营收为 5.1 亿美元，较上一季度增长 5%，较去年同期增长 10%；汽车和机器人业务营收为 5.7 亿美元，较上一季度增长 27%，较去年同期增长 103%。

颓势显现：营收持续增长但增幅放缓

综合 2025 财年全年的财报数据来看，英伟达各个季度营收连续增长（分别为 260 亿美元、300 亿美元、351 亿美元和 393 亿美元），全年总营收达到 1305 亿美元，增幅达 114%。

在总营收的贡献中，数据中心业务营收持续占据绝大部分（分别为 226 亿美元、263 亿美元、308 亿美元和 356 亿美元），数据中心全年营收达到 1152 亿美元，增幅达 142%。 

显然，总营收的驱动力源于数据中心业务的营收持续增长，尤其是随着 Blackwell 架构芯片大量出货，直接拉动公司整体业绩持续攀升，同时这也侧面反映出 AI 对高端算力芯片的需求热度依然不减。英伟达首席财务官披露，第四季度已经交付了价值 110 亿美元的 Blackwell 架构芯片。

据了解，英伟达还是 5000 亿美元“星际之门”项目关键合作伙伴，并与谷歌、微软、亚马逊和甲骨文等云服务提供商合作将 GB200 引入全球云系统；此外，目前全球已有超 75% 的超级计算机系统由英伟达技术驱动。

与此同时，围绕 Blackwell 架构产品布局，英伟达正逐步从单一芯片销售转向提供全面的 AI 计算系统解决方案，比如 GB200 NVL72 集成了 GPU、CPU 以及网络设备等。

这种解决方案转变提升了产品价值以及市场竞争力，同时也导致生产规模扩大过程中的成本控制和技术实现变得更加复杂。此外，由于 Blackwell 架构芯片的复杂性和高昂的研发成本，其利润率也会受到一定影响，而这也直观地反映在财报数据上，此次第四季度 73% 的毛利率（此前三个季度的毛利率分别为 74.6%、75.1%、78.4%） ，环比和同比都有所下降。

“Blackwell 架构芯片的市场反响远超预期，这源于推理模型带来一种新的缩放定律，训练算力的提升让 AI 模型更聪明，而推理算力的增强则使回答更精准。”英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋表示。

“我们已顺利完成 Blackwell 架构 AI 超算的大规模量产布局，并在首个季度实现了数十亿美元的销售额。随着智能体 AI 和物理 AI 技术的突破性进展，下一波 AI 浪潮即将彻底重塑全球支柱产业的格局。这不仅展示了 AI 的强大潜力，也预示着未来更多的创新机会。”他补充说。 

财报中英伟达还对下一季度（2026 财年第一季度）作出展望，预计 2026 财年第一季度营收 430 亿美元，上下浮动 2%；GAAP 和 Non-GAAP 运营费用预计分别约为 52 亿美元和 36 亿美元；GAAP 和 Non-GAAP 毛利率预计分别为 70.6% 和 71.0%，上下浮动 50 个基点。

需要注意的是，虽然各个季度营收额呈增长趋势，但是同比增长率却一直在下降。此次英伟达第四季度的营收同比增长仅为 78%，为七个季度以来最低的增长率。

如果英伟达的业绩仅能达到或略微超过预期水平，这个表现可能无法满足投资者日益增长的期望。毕竟，78% 的同比增速标志着英伟达难以重返“三位数”增长率的辉煌，也暗示着其快速扩张的步伐正在减缓。

要知道，在过去的 18 个季度里有 16 个季度的业绩均超出了华尔街分析师们的预期，也正是因为如此，“超预期”对于华尔街而言似乎已经习以为常。

正如美国晨星公司的一位市场策略师所说的那样，“过去的一年半时间里，英伟达每季度的业绩不仅持续超出预期，而且增长强劲。由于英伟达长期以来的出色表现，市场早已习惯了它的超预期业绩。”

显然，投资者现在对英伟达的期望值变得更高了，认为它理所当然会持续交出亮眼的成绩单。这种期望使得英伟达即便再次拿出超预期的财报数据，也不太会让投资者感到惊喜，并且对其股价的积极推动也可能收效甚微。截至发稿前，随着英伟达第四季度财报公布，股价涨幅 3.67%，市值 3.22 万亿美元。

尖端算力芯片是否还是 AI 竞赛的“制胜法宝”？

随着当前 AI 热度持续升温，英伟达营收业绩表现不单单影响自身股价，还会给美股科技板块以及大盘带来连锁反应。

英伟达每一季财报的发布都备受全球投资者、分析师，以及科技相关从业者的高度关注。围绕此次第四季度财报，业界关注的重点是尖端算力芯片的需求是否旺盛。

而这，就不得不提到今年年初迅速走红的 DeepSeek。

DeepSeek 推出的 AI 模型以其极低的成本（训练 DeepSeek-V3 开源大模型仅用了 2,048 块 H800）和媲美包括 ChatGPT 在内的顶尖大模型的强大计算能力，引发美国硅谷震动。更为关键的是，这直接引发业界对那些在 AI 技术研发上投入巨额资金的科技巨头们产生了质疑。

要知道，近两年随着 AI 的崛起，各大科技公司纷纷加大在“AI 竞赛”中的投入，英伟达凭借其在全球 AI 芯片市场的主导地位变得炙手可热，并成为了这一波科技投资潮中的最大赢家，赚得盆满钵满。除了英伟达发布的季度财报数据，通过英伟达市值和股价的飙升感受更为直观。 

自 2022 年底以来，英伟达股价上涨最高达九倍之多，而自去年年初以来，市值已经增长了两倍有余，并在去年 6 月首次成为全球市值最高的科技公司，此后，英伟达又数次登上全球市值第一的宝座。

随着 DeepSeek 这股新兴力量崭露头角，一些投资者开始重新审视现状，并提出疑问：英伟达的尖端芯片是否依然能作为科技公司在激烈的 AI 竞赛中保持领先地位的关键因素？简单来讲，训练 AI 真的离不开英伟达的尖端算力芯片吗？

彼时，受 DeepSeek 冲击的影响，英伟达股价下跌近 17%，市值蒸发超 5800 亿美元，创下美股纪录。时至今日，英伟达股价已经重新回升到高位。然而，“算力怀疑论”的疑云未曾散去，业界对其持续增长的担忧也一直存在。

这里需要注意的是，业界普遍关注 DeepSeek 冲击（1 月 27 日）后英伟达的财报表现，但此次财报时间范围是截至 1 月 26 日前的三个月的数据，所以就财报数据本身而言无法看出 DeepSeek 对英伟达业绩带来的直接影响，但这是黄仁勋、投资者以及分析师们讨论绕不开的核心话题。

就在上周，黄仁勋首度出面回应了 DeepSeek 带来的冲击。按照他的意思，DeepSeek 是提振算力芯片需求的新动力。

“DeepSeek 的出现让人们以为不再需要进行任何计算，事实恰恰相反。因为 DeepSeek 所在做的让人们意识到，大模型可以比我们想象得更有效，因此它正在扩张和加速 AI 的使用。”黄仁勋如是说。

美国银行（Bank of America）的分析师称：“到目前为止，微软和 Meta 等英伟达大客户的支出意愿并没有（因为 DeepSeek 的出现）改变。此外，英伟达 3 月份的 GTC 大会将是下一个催化剂，投资者对英伟达的关注焦点可能会从 Blackwell 转向其下一代产品，包括 Rubin GPU 和自动驾驶机器人解决方案。”

韦德布什证券公司（Wedbush Securities）的分析师此前也声称：“在 Blackwell 产品上市后，需求已远远超过供应。在与众多企业 AI 客户交流后，我们发现没有一家企业的 AI 部署因 DeepSeek 的出现而放缓节奏或是改变计划。”

事实似乎也正如黄仁勋所言，市场对英伟达 AI 芯片的需求依旧旺盛，并未显示出任何减缓的迹象。比如，包括微软和 Meta 在内的主要客户均表示计划继续维持或增加在数据中心上的投资。

而随着财报公布时间的临近，甚至还出现了反转的一幕。有消息称，DeepSeek 意外地在中国市场上促进了对英伟达 H20 芯片的需求增长，换句话说，DeepSeek 爆火的最大受益者竟是英伟达。

近日，路透社援引消息人士的话报道，“由于对 DeepSeek 低成本 AI 模型的需求激增，中国企业正在增加英伟达 H20 芯片（英伟达为符合美国出口管制规定而专为中国市场开发的特供版 AI 芯片）的订单。”

消息人士透露，“以往这类高性能的 AI 计算平台主要被资金充足的金融机构和电信运营商所采用，现如今随着 DeepSeek 模型降低了进入门槛，让更多类型的公司能够负担得起先进 AI 技术的投资，进而促使更广泛的企业群体开始利用这些技术进行业务创新和发展。”
需要注意的是，不论是黄仁勋的首度回应，还是关于英伟达 H20 芯片在华订单大增的报道，出现的时间节点耐人寻味，这不禁引发外界猜测可能是为了给财报的公布营造有利氛围。

或许，就像分析师指出的那样，“相较于财报数据本身，黄仁勋对于未来的叙事可能更加重要。”

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