信威通信300亿借壳背后:等不起IPO急于抢4G时机

2013-10-22 11:34:13来源: 新世纪 关键字:信威通信  4G
    10月17日,中创信测(600485.SH)迎来了第十个涨停板,成交价暂时定格在21.93元,成交额持续地量,显示盘口稳固。

中创信测的涨停板何时结束?现在仍不得而知。

9月27日,中创信测发布重组预案,拟以8.60元/股的价格,向信威通信除新疆光大外的股东发行约31.26亿股股份,购买其持有的信威通信96.53%股权,交易总价约268.88亿元。

同时,公司拟以不低于7.74元/股的价格非公开发行募集配套资金不超过40亿元。

重组前,中创信测总股本为1.38亿股,以停牌前夕8月16日收盘价8.45元/股计算,市值仅为11.75亿元。而其此次收购的信威通信,截至2013年6月30日资产总额达79.81亿元,预计2013年全年净利润可达33.6亿元。

308.8亿元资产和资金,注入约11.75亿元的盘子,这是A股市场有史以来最大的一宗借壳上市案。

信威通信的全称是北京信威通信技术股份有限公司。就在三年前,这家公司因亏损重重而被大唐集团科技产业集团(下称大唐集团)“抛弃”。短短三年间,信威通信如何扭亏为盈并拥有不菲资产?“答案是——信威变了,人变了。”信威通信一位内部人士对财新记者说,“如今的信威通信,是让合适的技术找到了合适的市场。”

4G时机

“借壳上市确实考虑到时间问题。”信威通信一位高管向财新记者透露,信威通信从2011年起就开始筹划上市,本来朝IPO方向努力,但基于各种因素一直未成功。现在,如果进行IPO排队,轮到信威通信估计得两年后了,“信威通信等不起”。

自去年10月下旬浙江世宝IPO后,证监会一直紧闭IPO闸门。据金融服务公司同花顺统计,目前正在排队等待上市的企业已经达到774家,其中83家已通过发审会。而今年以来,终止审核的企业有274家,其中不少都是主动撤销IPO申请。

这位高管称,信威通信一要在4G时代来临之际抢占市场先机,二要大规模拓展海外市场,现在正是亟需资本支持的时候,慢了一步,可能就错过了4G及海外市场的窗口期。他透露,信威通信的目标是找一个市值并不大、内部股权及债务关系不太复杂的壳,谈了好几家都不如意,最后选中了中创信测。

“中创信测主营业务是通信网监测维护系统及通信网测试仪器仪表研制、开发、销售,正好是信威通信的下游产业,借它的壳都用不着资产置出,其业务、人员可以直接并入信威通信。”上述高管介绍,“当然,中创信测的市值较小、内部关系不那么复杂也是选中它的原因,它是一个比较干净的壳,且在仪表、监测领域份额最大。”

财报显示,2012年,中创信测实现主营业务收入2.15亿元,同比下降8.69%;利润总额亏损4066万元,同比由盈利转亏;总资产约为6亿元,其中负债约1.5亿元。“整体来看,这是一笔各取所需的交易,估值也比较合理。”德国电信国际咨询公司高级咨询顾问孟晓川分析,中创信测近几年业绩下滑得厉害,正好可以借此转型;信威通信则能拓宽融资渠道,在4G时代来临之际大规模发展业务,扩大国内外市场。至于估值,若按信威通信2013年约33.6亿元的净利润计,96.53%股权对应的净利润为32.43亿元,以交易价268.88亿元换算,PE为8.29倍,“现在二级市场通信行业平均市盈率在20倍以上,这次借壳交易的估值并不算高”。

一位证券行业研究员则认为,尽管从借壳交易看,信威通信按收益法评估整体估值达到278.55亿元,但这一估值包含了专利、品牌等无形资产,并非实实在在的现金流。信威通信目前的业务盘子并不大,资金实力有限,要想赶上4G时机大规模拓展市场,仍需大量的外部融资输血,这也是信威通信近两年频繁引入投资者、急于上市且紧接着非公开发行股票募资的原因。根据财报,截至2013年上半年,信威通信总资产约79.81亿元,其中负债总额约为35.49亿元。上半年营业收入约19.9亿元,净利润16.8亿元,与同为通信设备商的华为、中兴千亿级别资产相距甚远。

此次交易仍需等待证监会核准。交易完成后,信威通信董事长王靖将持有中创信测11.97亿股,占中创信测本次发行后总股本的31.66%,掌握重组后新公司的实际控制权。

市场的质疑

尽管复牌后中创信测一路涨停,且并无太多大单乘势抛售,显示投资者信心稳定。但诸多市场人士仍对这只挟300亿整体估值、2013年上半年净利润率高达84.42%的“牛股”感到疑惑。尤其在通信业界,信威通信知名度不高,很多资深人士都只模糊知晓其做过大灵通,搞过专网,在老股东大唐集团手里甚至一度亏损得半死不活,现在如此“乌鸡变凤凰”,着实令人惊讶。

“按照公开资料,信威通信的主要业务在专网和海外市场,主打的McWill技术是一种类似WiMax、WiFi的非主流无线接入技术,它怎么去和成熟的LTE或3G技术拼呢?”华为一位内部人士说,“华为、中兴、阿朗等老牌设备商早已涉足专网市场,海外市场更是拓展方向,客户为什么不选择这些大企业,而去找信威通信呢?”

但工信部电信研究院专家司先秀告诉财新记者,从技术角度,McWill虽不是最先进的技术,但在专网领域确实有一些优势:首先,McWill技术完全是中国自主知识产权,在国内外使用范围都很小,保密性较好,适合不同行业的专网需求,且其可从底层平台灵活更改,深度定制产品;其次,它的频段低,覆盖范围广,能够在一定情况下减少基站数量,整体性价比较高;再次,McWill技术现有应用案例,比如大庆油田专网等,显示稳定性较好。

“从商业化角度,McWill的产业链不够完善,包括芯片、软件、终端、基站等,似乎只有信威通信一家在做,因产业链不完善未形成规模效应,硬件及配套产品价格较高。不过,相较于价格,一些特殊行业可能更注重安全性,所以它还是有一定市场。”司先秀说。

通信业界的质疑集中在技术层面,而资本市场的质疑更多地针对其财务状况。宏源证券研究员顾海波认为,市场普遍质疑信威通信公布的业务发展状况不透明,譬如专网市场、海外市场各自的营收及占比都没公布,无法判断这家公司的真实情况及未来走势。

高利润、高增长是市场质疑的焦点。顾海波认为,今年上半年信威通信净利润高达16.8亿元,净利润率约为84.4%;相比之下,中兴通讯同期净利润不过3.1亿元,净利润率约为0.82%。同时,信威通信在2010年、2011年、2012年的净利润分别是0.38亿、5.5亿、24亿元,平均增速超过40%,尤其2012年增长率高达336%。这到底是怎么结算的?如此高利润、高增长是否有操纵之嫌?即使高利润、高增长是真实的,但这样的业绩对未来的发展有没有参考性?

“信威通信的技术及产品拥有完整的自主知识产权,不需向他人交专利费,且信威通信的业务重点在于软件和核心网,其他无线接入、硬件设备、工程服务则交由合作伙伴完成,自然利润高。”上述信威通信高管解释称,至于业绩的高增长,主要是乌克兰等大订单的突破,信威通信采用的是买方信贷模式,货一出海关即可结算。

德国电信国际咨询公司咨询总监方红刚指出,买方信贷模式意味着信威通信需要为海外运营商提供担保,其海外客户的市场规模都不大、经济实力也有限,一旦这些国家的运营商无法还款,信威通信就可能面临极大的财务风险。

还令市场担心的是信威通信的未来发展空间。顾海波说,受限于Mcwill技术,信威通信的市场主要是东南亚、亚非拉等地区的一些不发达小国。如今信威通信声称已进入了30多个国家,剩下的类似小国还有多少呢?

“这个问题就像在问华为,你们已经进入了150多个国家,剩下的国家还有多少呢?其实,把这些既有市场做好就不错了,我们可以在既有市场上不断推出新业务。”这位信威通信高管说。


信威起源

信威通信的名字最初源于Cwill。按照大唐移动高级技术顾问李世鹤的说法,“信威”二字当年取自“在电信领域扬我中华国威”的深意。

李世鹤曾任大唐移动通信设备有限公司(大唐集团子公司)副总裁和首席科学家,曾带领团队研发TD-SCDMA无线传输技术,并使之被国际电联(ITU)接受,成为国际第三代移动通信(3G)技术的三大标准之一。李世鹤在负责起草和完善标准的同时,还主持开发了全套TD-SCDMA系统设备样机的任务,被称为“中国3G之父”。他受大唐集团委派成为信威通信的首任董事长,与总裁陈卫搭班。

陈卫是Cwill的创始人。Cwill是1995年成立于美国得州的一家通信设备公司,意为Chinese wireless local loop(中国的本地无线环路),其两位创始人都是中国出身,一位是斯坦福大学博士、国际顶尖的智能天线专家徐广涵,一位是美国伍斯特理工大学博士、专攻信号处理芯片设计的陈卫。

“上世纪90年代初,GSM、CDMA争市场主导权。从技术层面比较,CDMA其实要比GSM先进些,但专利费很贵,这使中国很为难。时任邮电部科技司司长的周寰在美国遇到了徐广涵、陈卫,看到徐广涵研发的智能天线技术,提出希望与他们合作,以提升中国电信技术水平。于是徐广涵、陈卫带领团队开始研发SCDMA技术。”上述信威通信高管介绍。

1995年11月,大唐集团旗下北京凯通达电信高科技总公司(下称凯通达)与Cwill联合成立北京信威,注册资本200万美元,其中凯通达以货币资金120万美元、技术折价10万美元出资,占股65%;Cwill则以货币资金40万美元、技术折价30万美元出资,占股35%。

“北京信威成立之后,徐广涵、陈卫率队
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编辑:北极风 引用地址:http://www.eeworld.com.cn/xfdz/2013/1022/article_26968.html
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