五大设备商上半年业绩点评:华为现最强竞争力

2013-08-18 00:15:57来源: C114中国通信网
    近日,全球五大电信设备商都相继发布了2013年的中期业绩。爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难,华为的规模优势已经较为明显,阿朗稳定的关键在于降低OPEX,诺西调整战略非常成功,中兴未来经营重点转回国内市场。
近日,全球五大电信设备商都相继发布了2013年的中期业绩。中金公司对五大设备商的成绩给予了点评,认为爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难,华为的规模优势已经较为明显,阿朗稳定的关键在于降低OPEX,诺西调整战略非常成功,中兴未来经营重点转回国内市场。
中金分析师指出,电信设备行业面对的大环境是全球电信主设备市场总规模约800亿美元,每年复合增长低于5%,爱立信+华为的设备业务合计已经超过行业的50%。在电信设备业务上,爱立信的OPM(营业收入利润率)从2009-2011年的14%降到2012-2013年的6%左右;而华为的OPM一直保持在10%以上,收入规模约230亿,表现出了设备业务上行业最强的竞争力。
以下是详细点评:
爱立信:上半年收入1074亿瑞典克朗(约160亿美元),同比增1%;毛利32.2%,同比降0.4个百分点;调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率7.7%;考虑全部费用的运营利润率4.3%,同比降1个百分点(2012 年不计同期处置索尼爱立信收益),其中设备业务运营利润率5%,服务业务运营利润率5%,解决方案业务运营亏损(运营利润率-7%);净利润27亿瑞典克朗。
点评:
爱立信的战略为“服务、软件和硬件”三驾马车。从2009至2012年的数据看,在收入上,服务发展较好、硬件基本稳定、软件发展不佳,2009至2013年收入复合增长率2.6%,反映了行业大环境;毛利率上,服务毛利率基本稳定,硬件毛利率受制于竞争趋势向下,高毛利的软件业务发展不快,使得爱立信毛利水平中枢下降。
由于服务和硬件的毛利率大致相当,毛利率提升需要由软件驱动,爱立信的软件收入主要由两部分构成,一部分是网络的扩容收入中的软件部分,另外一部分是解决方案业务(主要包括OSS/BSS和IPTV多媒体)。行业的网络扩容进程不可能太快,因为LTE部署对于运营商来说就是扩容,运营商不会很快进行二次扩容。爱立信通过一系列收购(收购包括Telcordia、LHS、Microsoft Mediaroom、Telcocll、TeleOSS 等)打造的解决方案业务表现不佳,2013年上半年收入下降26%,运营出现亏损OPM -7%,爱立信在整合解决方案业务上遇到一些困难。
全年预计爱立信收入2290亿瑞典克朗,同比持平;毛利32.6%,同比提高1个百分点;EBIT margin 8.8%,同比提高1个百分点。未来如果软件业务改善,则毛利改善速度会更快,否则提高利润需要继续压缩OPEX。
华为:上半年收入1138亿元人民币(约185亿美元),相对2012年同期(1027亿人民币)增长10.8%;未公布运营利润和净利润,预计运营利润率11%。以华为2013年上半年收入为参照,2011年以来爱立信相对规模下降16%、诺西下降17%、阿朗下降15%、中兴下降9%,华为的规模优势已经较为明显。
点评:华为的战略为“运营商、企业网和终端”三驾马车。从收入上看,2010-2012年运营商收入占比下降(但仍达70%),企业网和终端收入占比提高。从毛利看,中国厂商终端毛利率水平在低于20%的水平,华为也不会例外;而华为运营商业务的毛利应稳定于40%以上,参照27%的期间费用率,2013 年华为运营商业务的OPM 应在13%以上。而企业网和终端经过2年的投入期,2013年预计企业网OPM大于5%,终端OPM在2%-3%的水平,这样今年华为的OPM会位于10%之上。再考虑到华为今年收入会有接近10%的增长,预计华为今年的运营利润会有20%以上的同比增长。
华为的运营商系统业务(设备+服务)2010-2012年复合增长4.9%,2012 年规模258亿;爱立信的系统业务(设备+服务)2010-2012复合增长5.4%,2012年规模329亿,服务收入的增长(设备收入基本无增长)使得爱立信系统业务增长其实也不慢。但在非系统业务上,两者表现差距较大,爱立信的“OSS/BSS 和多媒体”业务2009 到2012 年收入没有增长,规模20 亿美元上下;而华为的“企业网+终端”业务2010-2012复合增长28%,2012年规模100亿美元。华为的非运营商业务扩张更为成功,使得在规模上超越爱立信并拉开差距。
由于在设备上华为已是行业最大份额,而且几年内不会有大厂商退出,未来华为的设备业务复合增长不会超过行业增长(低于5%),但由于华为的优秀效率,OPM仍有望保持在10%以上,成为华为的重要利润源。欧盟对中国电信设备的双反调查对华为具有一定不确定性,但中金认为双反最终不会实施,最可能的就是参照光伏解决方案,设定对欧盟出口的价格和配额;这样即意味着现有格局固化,后来者被阻挡,对华为反而是利好。
终端行业高端饱和、低端竞争白热化(大量中国公司放量)、中端即将迎来Apple的低价iPhone,由于华为并不是超低成本运营的公司,而发展中高端产品又非中国公司擅长,所以中金并不太看好华为终端OPM未来会有较大改善,虽然收入还有提高空间;相对而言,中金更看好华为的企业网业务,当前全球IT硬件大约有1100亿美元规模,市场规模显著大于整个电信设备,市场增长速度也快于电信设备,行业维持高毛利,作为中国IP 数通研发实力最为强大的公司,中金认为华为在IT硬件乃至整个IT 领域发展空间巨大。今年,华为企业网的国内市场就会看到较高增长;海外仍处于渠道拓展期,华为在海外有能力以10%-30%的折扣持续攻击海外同档产品,假以时日,应会看到份额增长。预计在2016年,华为企业网业务即可挑战收入100亿美元大关(对应未来企业网复合收入增长50%)。
阿尔卡特朗讯:上半年收入68.38亿欧元(约89 亿美元),同比增1.3%;毛利30.7%,同比下降0.3个百分点;调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率-2%,运营亏损,净利润亏损。2Q调整的运营利润率1.3%,其中网络设备业务2.6%,管理服务业务亏损,2Q净利润亏损。
点评:上半年阿朗毛利率30.7%/运营利润率-2%,而爱立信毛利32.2%/运营利润率7.7%,诺西毛利36.1%/运营利润率9.4%,阿朗的毛利盈亏平衡点高于行业5%-7%,OPEX过高;另外由于2012收入下降,抵消了2011-2012 年进行的降低成本的效果,进入2013年经营没有改善,运营亏损,净利润亏损。上半年FCF为负7.8 亿欧元,Net-Debt7.9亿欧元,现金流压力较大。
6月,阿朗推出新的调整计划,进一步调整产品线、降低OPEX,未来阿朗的产品重点将转向Core Networking,同时至2015年再减少OPEX 10亿欧元(相当于6%费用率)。当前阿朗收入结构为Core Networking收入61 亿+传统电信设备以及其他83亿欧元,若完成新计划,预计2015年阿朗收入为150亿欧元(Core Networking 收入71 亿+传统电信设备以及其他79 亿欧元),传统电信设备业务以现金流为优先,调整的运营利润率恢复至7-8%。
阿朗稳定的关键在于降低OPEX,只要OPEX压缩进展顺利,阿朗基本面基本见底。复兴的关键在于Core Networking(路由/光骨干/IP 平台软件服务)业务能否完成目标,该领域将面临Cisco和华为的直接竞争,需要继续观察。
诺基亚西门子:上半年收入55.85亿欧元(73 亿美元,EUR/USD=1.3010),同比降11%;毛利36.1%,同比提高10.4个百分点;调整的(不计非运营直接相关的费用和减值)运营利润率9.4%,同比提高11.3个百分点;考虑全部费用的运营利润率0.2%,同比提高19.8个百分点;诺西1H13收入占诺基亚48%,诺基亚终端业务调整的运营利润率亏损,上半年诺基亚净利润亏损。
点评:1年前,诺西是诺基亚希望剥离的非核心资产;现在,诺西1H13收入占诺基亚48%,调整的EBIT占诺基亚108%,为诺基亚提供3.6亿欧元经营现金流(诺基亚终端业务的经营现金流-3.5亿欧元)。
诺西的调整战略是非常成功的,业务收缩到无线,市场收缩到美欧日韩,2013年上半年的毛利和OPM均暂时领先于爱立信和阿朗;全年预计毛利35%,OPM 8%。由于毛利和OPM已基本稳固,诺西后续要解决的是收入的问题,这几年来诺西因为调整放弃不少份额,后续诺西会展开份额反击;在近期进行的中国移动的TD-LTE招标中诺西报价最低,这既是诺西稳定后扩张份额意图的反映,也是当前行业竞争格局的映射——诺西开始反击、行业竞争无缓解。
随着诺西回归诺基亚,诺基亚被收购的可能性基本消失,因为行业已没有公司能够同时拿下诺基亚的终端和系统设备业务;诺基亚的终端业务还面临挑战,如果终端业务在未来2-4个季度在份额上没有显著提升,诺基亚很可能会考虑交易其终端业务;如果终端业务基本面改善,则未来诺基亚还是会考虑分拆系统设备业务,但前提是诺西的份额和盈利要继续改善,诺西才会进行实际交易。因此,不管上述哪种情况,在未来几年里,诺西都会作为行业第四大公司独立发展,而不再有退出或被整合的可能。行业竞争格局相对一年前实际上更为激烈。
中兴通讯:上半年收入377亿人民币(约61 亿美元),同比下降11.57%;毛利额大致下降9亿,但总费用减少9亿,投资收益增加8亿,互相抵消;营业利润-8.3亿,同比增3.77%;净利3.02亿人民币(计入投资收益8.5亿),同比增23.47%。
点评:中兴上半年收入377亿人民币,同比下降11.57%;毛利率约27.7%,同比提高1 个百分点,毛利减少9亿,期间费用+财务费用减少1亿,投资收益增加8亿,增减相抵;营业利润-8.3亿,与去年相当(提高0.3亿)。在汇兑损失增加的情况下,总费仍有压缩,中兴在降低OPEX上初见成效,但收入下降幅度超过预期,特别是在行业除诺西外的企业收入全部同比增长的环境下。
中兴营业利润率2011年前为正,2011年接近零,从1Q12开始持续为负,对此变化影响最大的就是毛利率的下滑。对于中兴来说,财务费用率(2.5%)和营业税率(1.5%)基本刚性,期间费用率的下限为25%,资产减值/收入的下限0.5%,这样中兴营业利润率为0的平衡点是毛利率29.5%,低于此点,经常性营业利润就为负。
终端毛利下降是行业性问题,未来中国厂商的毛利比较好的也只能做到18%-19%的水平,而且下半年中国厂商销量增速都在放慢,竞争继续白热,未来毛利能否到这一线还有疑问;若按照终端:非终端=35:65 的比例,则非终端业务(网络、服务以及其他)毛利率要达到36%,综合毛利才达到盈亏平衡。按照目前的行业情况,终端毛利19%(中国厂商国内出货毛利在15%以下、海外出货毛利20%以下)、非终端毛利36%(行业平均毛利现在位于33%以下)实际上都是非常难做到的,因此中金认为,中兴的营业利润为负的情况还不会完全转折。
海外格局的固化、诺西的稳定、三星的崛起,都不利于中兴,中兴未来的经营重点在国内市场。因此中国移动和中国电信的LTE 招标结果对中兴非常重要,因为1)今年是中国移动的4G 投资峰值,明年主设备投资大概率下降,而且未来基站新建比例提高,中兴优势减少,因此今年份额基本为中兴份额上限,中兴需要尽量扩张空间;2)中兴在中国电信3G 份额是40%,若中国电信从3G 转向LTE,中兴份额不高即显利空,中兴在中国3G 份额接近30%,中兴的国内4G 份额需要参照国内3G 来评价;3)收入规模对中兴非常重要,中兴即使营业利润为负,依靠营业外收入(和收入规模相关)还是可以支撑利润,如果收入下降,对利润不利,同时费用压力更大。

关键字:五大设备商  华为

编辑:北极风 引用地址:http://www.eeworld.com.cn/xfdz/2013/0818/article_24790.html
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